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滙豐認為中國經濟增長放緩步伐會減慢
2018年08月02日

在環球增長前景日趨不明朗、環球貨幣政策正常化、中美貿易衝突加劇,以及國內金融狀況緊縮的背景下,中國市場於最近數月表現波動。縱使經濟明顯放緩的證據有限,但政府已採取預防性的措施,將宏觀政策轉為支持內需並且放寬金融監管方面的緊縮力度,以緩減下行風險。滙豐認為中國經濟增長將持續放緩,但步伐會緩慢,乃因支持增長的政策調整將有助於控制各種風險(包括信貸緊縮、大額違約、銀行資產質素轉差,或經濟急劇放緩)。

當局已表明無意推行大規模的經濟刺激方案,故寬鬆政策一直大體上具針對性並謹慎調控。故認為減慢監管緊縮步伐並不代表結構性去槓桿告終或者金融改革方向逆轉(至少目前而言並非如此)。增長動力回軟趨勢個別發展實質國內生產總值增長從第一季的按年6.8%微跌至第二季的6.7%。6月份活動數據好壞參半,顯示在疲弱的5月後有所整固,並揭示經濟逐步放緩信貸緊縮造成的衝擊已顯現於數個主要領域。物業銷售從2017年下半年起一直減速,乃因信貸政策及行政管制措施收緊所致。棚戶區改造計劃的賠償被削減,或會拖累較低線城市的銷售。然而,房地產投資於本年可望企穩,乃因庫存水平穩健、土地儲備仍然巨大,以及租住房屋發展持續獲得政策支持。

另一方面,工業生產增長維持大致穩定,製造業投資則穩步復甦,乃受助於穩固的利潤增長、較高的產能利用率,以及至今堅挺的外需及國內消費。製造業架構與效率的升級,將推動經濟增長。在城鎮化、急速的數碼化及消費升級的支持下,消費及服務業增長可望維持強韌。2018年第二季,消費佔整體國內生產總值增長的79%。

最近數月間的市場反應與2015年有相似之處,包括人民幣貶值及股市拋售。惟目前的宏觀與企業基本因素遠較2015年為佳。當時,經濟面臨上游產能過剩、企業盈利能力疲弱、槓桿增加、生產者價格指數通縮、物業庫存高企(就較低線城市而言)、出口疲弱及外匯儲備下跌等情況。在過去兩年間,持續的經濟再調整、供給側改革、結構性去槓桿、金融監管整改及市場自由化等關鍵舉措,均已重塑經濟面貌,使之更堅韌、增長較少依賴刺激措施,並對系統性金融風險有更強的抵抗力。國務院早前暗示會進一步微調貨幣與財政政策,以提振內需。同日較早時間,透過中期借貸便利,市場獲注入破紀錄的在岸人民幣5,020億元流動性。滙豐預期,金融/貨幣政策與財政政策之間的協調將有所改善。政府已將研發稅務優惠的適用範圍擴展至所有企業,呼籲加快地方政府專項債券的發行,並承諾會確保在建項目持續獲得資金等。當局亦將指導金融機構透過地方政府融資工具為關鍵項目提供合理融資。此應有助於緩減地方政府融資工具的未來違約風險。當局已採取措施,鼓勵商業銀行向小微企業及私人公司放貸。央行已發放有條件的中期借貸便利融資,以激勵各銀行買入(低評級)信貸債券。以債換股計劃亦將獲得更多政策支持。

另外,監管機構剛發布的資產管理產品規則實施指引,與4月版本相比放寬了多項規定。人行亦將放寬其宏觀審慎評估參數,並支持各銀行發行次級資本債券以補充資本,藉以將其特定表外項目撥回表內。整體而言,地方政府融資工具/基建項目及物業發展商(即非標準信貸資產的主要借款人)所面臨的融資壓力或會緩和。故此,滙豐預期信貸增長將於短期內靠穩/溫和反彈。