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聯博: A股正快速轉為更成熟市場
2019年02月27日

聯博中國股票投資組合經理John Lin 及聯博亞太價值型股票首席投資總監Stuart Rae指中國股市近年進展神速,邁入成熟期的時間可望較其他國家股市為短。全球投資者過去抱持觀望態度,但從許多面向來看,這個全球第二大經濟體的企業,值得投資者深入瞭解。

中國A股仍處於青春期

許多投資者偏好成熟市場,主因是投資相對容易。首先,政府大致上不干預市場,並扮演監管的角色;此外,上市公司公布財務、營運、風險等資料,有助投資者評估並決策。中國A股為在中國境內上市的股票,目前的情況類似1965年左右的美國股市:法規尚不周全、政府對上市公司的監管也未盡完善、且市場組成以散戶為主,容易買高賣低,而讓市場波動更加劇烈。這些特性雖然使得許多全球投資者卻步,但在2018年中國A股正式納入MSCI新興市場指數 (簡稱入摩)後,情況正在迅速改善。不僅監管機構必須大幅改善法規,以便達成入摩標準,而入摩後,追蹤中國A股指數的基金也需要達到相對應的持股比重,進而帶動外資與機構投資者的參與度。更重基本面、不受投資情緒影響的機構投資者,通常有助穩定以散戶為主的市場。MSCI預計持續將中國A股納入新興市場指數,下一階段入摩預計是2019年8月,屆時A股權重將由0.7%上升至2.8%。聯博預期,相比南韓與台灣完全入摩個別耗時6年與9年,中國A股完全入摩僅需3年至5年,屆時權重將至16%。若包含香港上市的中國股票,則中國資產將佔MSCI新興市場指數的42%。

中國A股轉向成熟期的三階段

中國股市邁向成熟期的第一步,在於簡化外資的投資管道。2014年,中國推出滬港通,讓外資不受執照或額度限制,從香港買進中國境內市場股票。近期,中國政府進一步開放投資管道,將合格境外機構投資者 (QFII) 的額度增加一倍。

第二,成熟市場的運作較為自由有效率。比起幾年前,中國政府現在對A股的干預程度已經大幅降低。2015年7月股市激烈震盪時,約有半數中國企業暫停交易,避免股價重挫,有些企業停牌時間甚至長達好幾個月。在投資者反應之下,中國政府於2016年將停牌時間限制在3個月。在美國或英國,市場震盪不致造成停牌數月的情形。不過,中國政府開始有正向的轉變,並於2018年11月宣布將進一步縮短停牌時間。此外,中國政府不再直接出手救市。2015年,監管機構要求各大國家證券金融公司買進股票以提振市場。但到了2018年,股市再度大幅震盪,但卻未見監管機構出手救市。

第三,成熟市場的上市公司必須做到管治良好與資訊透明。為此,中國證券與環境監管機構去年公布,上市公司必須於2020年前披露環境、社會與公司管治 (ESG) 風險。由於中國政府致力肅貪與整頓不良企業行為,懲處製造空氣與水源污染的企業,包括無限期關閉工廠,甚至將高階主管判刑, ESG風險近期已略有降低。

中國股市不再是「化外之地」

投資中國A股仍舊不乏波動風險,也面臨地緣政治與貿易變數。現階段的市場隱憂包含:經濟失衡,包括金融體系的過度債務、過多基礎建設形同浪費、以及部分地區的房價過高。但對許多投資者而言,中國A股已經不再是「化外之地」,而已逐漸成熟,投資者不但能佈局這個全球增長最快的消費市場,亦能買進科技領導大廠的股票。也就是說,未來的中國不只是一個大到不能忽略的市場,而且蘊含其他地方沒有的投資機會,不容投資者錯過。