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上投摩根分析A股前景
2019年02月27日

上投摩根投資總監杜猛指投資者現仍可以保持適度樂觀,A 股的長期投資空間正逐步打開,當然也不能忽視中短期的市 場波動”,杜猛認爲,面對未來市場有幾種策略可能會更加有效,一種是自下而上堅持精 選個股,挖掘經濟長期增長中的優勢行業,並選擇盈利能力强、行業空間巨大的優質公司, 分享長期增長紅利;另一種則是從行業周期出發,基於中周期的經濟發展判斷,進行行業間 的合理配置,尋找政策驅動、行業內在驅動、估值變化等因素帶來的主動管理投資機會。

 1.理解當下 估值回升 欲前瞻市場,先理解當下。我們先來解析下開年後市場反彈背後的原因。

杜猛認爲,本輪反 彈的首要表現是市場估值水平的回升。“尤其是春節後的幾個交易日,幾乎所有的板塊都 出現上漲,尤其是前期調整幅度較大的行業,反彈力度也更强。” 杜猛認爲,這主要是兩方面的原因。其一是前期估值極低。在經歷 2018 年的持續下跌之 後,無論是 A 股整體還是各行業板塊,估值水平都已經大幅降低,以中證 500 指數爲例, Wind 數據顯示,1 月 4 日時的指數 PE 僅爲 16.37 倍,這已經是該指數創設以來的歷史最 市場觀點 市場資訊 2019 年 2 月 25 日 低值。行業方面,申萬電子行業指數同期估值也只有 23.23 倍,同樣處於小於歷史 1%的估 值極低位置。 另一個原因則是壓制市場情緒的幾個因素短期得到緩解。“2018 年流動性偏緊的狀况近期 得到較大改變,在定向降准、全面降准等貨幣政策之後,1 月的社融、信貸數據都有明顯上 升,市場的資金成本則出現下降;此外中美貿易摩擦也在沿著談判解决的方向進行;對於經 濟增速下行壓力,市場的擔憂情緒也有所緩解,尤其是各類減稅降費、支持改革的政策出台 之後,市場預期有所上升。”杜猛認爲。

 2. 長期空間打開 短期仍有波動

展望 A 股市場,杜猛認爲,“長期可以更加樂觀,但也不可忽視市場的階段性波動。” 杜猛認爲,市場對中國經濟的長期信心正在恢復,A 股的長期投資價值逐步顯現。“首先是 政策層面,從總書記民營企業座談會,到減稅降費、鼓勵民營企業和小微企業融資等,我們 可以看到决策層在深化改革、培植長期增長動能方面的决心非常堅定;其次是行業層面,無 論是 5G、新能源汽車、光伏還是更多其他高科技行業,中國企業已經處於國際領先的地位; 而且從企業和整個消費情况看,中國優質企業依然保持較高的盈利能力,整個中國內需市 場的消費升級趨勢依然十分確定。” 但看到長期趨勢的同時,來自經濟增速下行、企業盈利趨緩的壓力,也爲中期市場帶來波動 壓力。“融資數據的持續性目前還不確定,企業盈利下行的趨勢也在持續,整個盈利底何時 到來還需等待數據的驗證”, 杜猛表示,大概率至少要到 2019 年下半年,市場才可能看 到盈利趨勢的向上復蘇。這期間受不利數據影響,市場也有可能出現一定程度的波動。