Money Hunter


施羅德投資:環球收息策略應對週期性波動
2019年04月26日

歐洲信貸投資主管 Patrick Vogel指由於2018年債券市場表現不濟,2019年初為投資回報提供明顯較佳的條件,因為債券估值水平大大補償投資者面對的風險。儘管如此,隨著各國央行持續減少支持,投資者應為市場屢屢反覆波動作好準備。作為活躍型的基金經理,我樂見這種市場環境,特別是在基本因素與市場估值脫勾的情況下,這種市況將可創造趁低買入的機會。

 

投資領域廣泛及不受基準所限的策略很重要,可以因應不明朗因素或更有效抵禦整體經濟放緩而靈活調配部署環球資產。團隊的環球收息債券策略擁有較高比例的投資級別債券和資本結構中索償權較優先的債券,較少投資與經濟表現較密切的週期性行業。策略的存續期偏短,在市況波動期間亦有望提供良好的緩衝。

 

當經濟穩定,企業債券通常有良好的表現。可是,當經濟大幅放緩,部份發債人或會出現財困,甚至難以維持信貸評級或支付利息,於是就出現違約情況。這時市場就會出現「尾端」風險或「尾端」事件,意味投資者會蒙受較大的損失。因此,團隊分析多國各項具有前瞻性的指標,藉此識別這些國家的經濟在未來6至9個月可能出現的轉捩點。結合複雜的情景分析,確定全球市場之間的潛在關係。根據這些資料和分析結果,進而啓動資產配置引擎,在商業週期看似轉變的國家,進行減持或調升資產質素。

從地區角度看,團隊認為歐洲有一些具吸引力的投資機會。由於歐洲經濟活動放緩,歐洲企業債價格相對其他市場出現較大的調整。團隊認為價格已反映經濟衰退的預期。

從行業角度看,房地產不乏投資價值。團隊目前投資的一些債券,其發債人的槓桿水平通常遠低於歷史水平,而且向債券持有人提供現今罕有和優渥的償付條件。而歐洲住宅及商業房地產公司,依然是團隊重點關注的行業。

 

今年初,市場錄得强勁升幅。美國高息債券孳息在第四季的弱勢已大幅消失,目前的估值水平並不特別吸引。團隊預期增長動力將於今年開始減弱,美國企業債劵需要因此而提供額外的溢價,才能增加吸引力。歐洲高息債券強勁回升。團隊認為部份歐洲B級債券較具有投資價值,但大部份或會持續走弱,嚴謹選債仍是致勝關鍵之一。

新興市場債券是2018年受挫最嚴重的市場之一,但聯儲局發表最新的溫和言論後,美國融資成本上升,新興市場債券的弱勢暫時得以緩和。年初市場整體表現持續強勁,資金再度流入。團隊以審慎樂觀態度在這個市場進行投資部署,把握年初迅速回升的機會減持高息債券,換入投資級別主權債券,從而提升持倉質素。2019年,政治因素仍是許多地區的主要風險,而各區政治局勢不同,因此,證券選擇對抵禦政治事件影響將會至為重要。

 

對於BBB級債券板塊的存在風險,我認為信貸評級是了解發行人信譽狀況的最簡單直接的工具,但並不能有效取代深入的基本信貸研究。若細心選擇,BBB級發債人能夠為活躍型的投資者提供廣泛的增值機會,我認為許多發債人的估值似乎具有吸引力。作為不受基準所限的投資者,我從來不會被迫持有我不看好的投資,因此能夠避免債券可能因為信貸評級下調而表現遜色的情況。當債券的信貸評級下調,價格亦會因而下跌,可能為投資者帶來趁低吸納的機會,但團隊絕不會為追逐孳息率而放棄謹慎的信貸研究。