Money Hunter


駿利亨德森: 人民幣兌美元跌至臨界水平
2019年08月09日

駿利亨德森中國股票投資經理Charlie Awdry就中國人民銀行象徵式的措施使得人民幣兌美元匯率破7,以及其對投資者的重要性提出他的看法。

2019年8月5日,人民幣終於跌破7美元這個相當重要的心理關口。自2016年底以來,7即是北京貨幣當局捍衛的一條明確界限。雖然我們不是貨幣專家,但在看到終於突破7這道關卡後,即使見到人民幣再進一步走弱,我們也不會感到意外。

許多人會說這次“破7”是個受到美中貿易戰影響所產生的政治決定,但如同“三元悖論 (The Impossible Trinity)”經濟理論中表明:從中期來看,政策制定者不可能同時控制國內貨幣條件、跨境資本流動、以及外幣匯率。此舉表明,在經歷了一段疲弱的增長和無效的政策反應之後,中國決策者終於對現實妥協。抑或是在貿易戰的掩護下,也給了人民幣“破7”的一個好時機?

這對中國股市來說是一個複雜的問題;並且由於8月份北半球國家大多在放暑假,交易活動的減少帶來了額外的波動性,也使得情況更為困難。另外,香港目前的政治形勢猶如火上加油一般,這對我們目前的處境也帶來額外的擔憂,因為中國股市向來就是非常的情緒化。

 

我們看到以下可能發展:

1. 對外國投資者的影響

中國股票(一般來說)獲利以人民幣計算,資產負債表也是由人民幣資產為主,因此人民幣走弱顯然對海外投資者是個不利因素,因為他們使用美元、歐元、或英鎊來計算回報。新興市場/亞太地區的投資者可以選擇在許多國家之間進行投資,因此通常也以美元作為跨國投資的主要貨幣。人民幣走弱通常會導致中國企業下調盈利預期,這是投資者不喜歡的現象而這也可能將使股市保持低位。

 

2. 離岸債務的擔憂

我們認為投資者應該要對任何以美元和港幣進行離岸債務融資的公司股票,保持極為謹慎的態度。其中我們比較關注的是房地產股票,因為該行業是離岸高收益債券市場相當大的一個債券發行者。公司資金是以人民幣計算,花的就是現金,但若用美元債務來發展公司業務,當人民幣貶值時,有效債務(effective debt)隨之上升,就可能發生償還能力的問題。而實際上,這麼多年來,這一直是新興市場中企業的弱點。

 

3. 信貸質素的問題

這一年多以來,我們對中國銀行股一直保持著非常謹慎的看法,本次人民幣動作也加強了我們的觀點,因為可能會出現更多信貸質素的問題。其中房地產行業的信貸質量問題已經不會讓人感到意外,但更難以確定的是此舉隨後可能衍生的意外發展。

我們將對持續監控後續發展,不過平心而論,如果這三年來中國企業已經看到中國人民銀行力求“保7”,那麼這些企業在做財務決策時,就會以“人民幣不會破7”為出發點做考慮。目前看來,除了離岸融資將是一個顯而易見的風險之外,我們也將關注其他可能發生風險的地方。在財新採購經理人指數(PMI)數據顯示經濟增長動能可能呈現疲軟的情況下,人民幣匯率的變動,也可被視為對中國經濟的一項政策刺激。與此同時,我們仍將觀察貨幣走勢是否會在將來會對消費者需求產生重大影響。