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景順 (Invesco) 觀點 - 孳息率曲線倒掛會導致經濟衰退嗎?
2019年08月15日

景順首席環球市場策略師Kristina Hooper就早前美國國債孳息率曲線曾短暫呈現倒掛發表評論。請參閱全文如下:

 

背景

 

·  於美國時間8月14日早上,美國國債孳息率曲線,特別是10年期美國國債息率與2年期美國國債息率之間的差距,曾短暫呈現倒掛。

 

·  在過去九次經濟衰退中,其中七次孳息率曲線於衰退出現前,曾經歷持續一段時間的倒掛(而不是只在一個早上短暫出現)。

 

·  由於市場擔心經濟衰退迫在眉睫,股市立即被拋售。

 

 我們的看法

 

·  我們提醒投資者,不要認為孳息率曲線短暫倒掛,必然會導致經濟衰退於短時間出現。

 

·  通常政策錯誤會導致商業擴張周期的結束。在大多數情況下,政策錯誤是源於美國聯儲局過度積極地上調短期利率。

 

·  聯儲局已經在今年內調低利率,開始抵銷2018年的加息/潛在政策失誤。

 

·  相反,圍繞未來貿易準則的不確定性,令企業很難在未了解遊戲規則下進行商業規劃,因而一直使投資停滯不前。

 

市場展望

 

·   對投資者而言,值得高興的一點是,美國目前的困局主要是自身造成。這是去年聯儲局收緊政策的滯後結果,以及特朗普政府在貿易事宜上缺乏清晰的方向所引致的。

 

·   現在市場都密切留意美國行政機關。我們認為當局仍有足夠時間,干預這次緩慢的下行趨勢,並避免經濟衰退的出現。

 

·   我們認為,美國要在與中國的貿易磨擦中「取勝」的機會不大,而且我們亦希望華府能夠理解這一點。這可能會促使政府妥協,或通過接受來自中國作出輕微讓步的協議,以避免進一步造成自我損害。 

 

·    我們預計聯儲局將通過進一步減息和其他政策調整作出相應的回應。

 

 

 

投資啟示

 

·   市場低迷往往始於政策不確定性。我們認為,在短期內,存續期較長的債券、較低波動性的投資策略、以及防禦性較高的股票板塊,均可能會跑贏大市。

 

·   在這種環境下,我們認為經濟衰退的可能性有所增加,但預計基本情況仍然不變,我們正處於增長放緩的環境,而環球市場均維持寬鬆的貨幣政策。

 

·    在一般情況下,目前環境對長期增長型公司和信貸而言是正面的。更重要的是,我們注意到目前為止,美國信貸市場基本上表現良好,美元並未有顯著增強。

 

·     我們認為兩者都對投資者均有利,而波動性則可能為小心選擇的投資者帶來機會。