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信安:債息至5厘 股債才會呈逆向關係
2018年05月02日

上星期美國10年期國債孳息率突破了3厘,並引發股市下跌。信安環球投資全球投資策略師Seema Shah認為,3厘的水平是心理關口,卻非技術關口,上一次出現類似情況是2013年底,當時市場出現所謂的「縮減量寬恐慌」(Taper Tantrum),債息一夜間升破3厘,但之後隨即拾級回落,不過今次並不一樣,市場普遍看淡債券。


Seema Shah指,從經濟的角度看,美國的勞動市場緊張、工資和物價正在上升,聯儲局已表明今年至少再加息兩次,並且縮減資產負債表,而美國近期的財政刺激方案亦反映美國需要增加國債發行量,更重要是,各國央行的貨幣政策都向著收緊的方向走,換言之,將來國債券孳息率即使有波動,也會朝向上升的大方向,問題是股市能否承受得住。


Seema Shah認為,投資者的憂慮不無道理,即使近期股市調整,但估值仍然偏貴,因此對債息反應敏感,但換個角度看,債息對股市並不構成直接風險,早前股票和債券價格便大致同步,而過去經驗證明,債息要差不多到 5厘,股債關係才會呈現逆向關係(雖然在過去幾十年持續低通脹,加上非常規的貨幣政策下,轉折點可能會更早出現)。


股市表現主要受增長前景和通脹影響。Seema Shah表示,雖然近期環球經濟增長動力稍慢,但是整體仍然相當穩健、企業盈利前景光明,且通脹穩定在1.8%左右,處於1%至3%的範圍,因此至今對股市形勢樂觀。


不過,Seema Shah留意到股市有其他風險,包括地緣政治和油價上升,令市場憂慮通脹上升而增長動力放慢,這可以引發政府債息升並股價跌的雙重打擊,投資者基本上沒處可避。


Seema Shah補充,還有兩項風險來自聯儲局,目前市場對2018年加息的看法與聯儲局一致,但對2019年的看法則較聯儲局更溫和,此可以成為市場下跌的關鍵,情況一如今年初股市曾因10年期孳息急升50點子而引發重新估值般:如果稍後市場調整對2019年的加息預期,勢引發債券拋售並影響資產估值,將令股市嚴重受壓;此外,如果市場認為聯儲局緊縮政策走得太快,換言之政策出錯,同樣令長債孳息率受壓而股市下跌。