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上投摩根: 電氣設備、公用事業、建築、銀行股有睇頭
2018年11月01日

上投摩根(香港)今天發佈2018年第四季國內市場投資策略報告,報告指出今年第三季CPI略高於預期,主要受食品項中的猪肉、蔬菜與非食品項中的旅行、燃油影響。預計第四季通脹壓力將較第三季溫和,但受制美聯儲加息周期,短端政策利率難以下調,加上美國經濟穩步復蘇,通脹中樞抬升,年內第四次加息概率上升,我們預計第四季國內經濟增長以穩爲主。穩內需發力點主要在地方政府基建補短板、減稅降費逐步落地,而目前貿易戰對出口的拖累暫未體現。

談及央行政策基調方面,上投摩根(香港) 資深基金經理鍾維倫先生認爲:「央行爲呵護流動性合理寬裕,增加了中長期資金投放,但隨著美聯儲加息,央行寬貨幣的空間已較為有限,未來貨幣政策的重點是疏通貨幣政策傳導機制,落實寬信用。地方財政政策受制於隱性債務處理方面的軟約束,通過專項債融資,穩定年內在建專案投資,明年基建的增量看點仍在中央財政投資項目上。第四季減稅降費政策的進度值得關注,如期落地將有助於激發民營經濟活力。」

債券市場方面, 鍾先生指出:「進入第四季,部分影響債市的負面因素將趨於淡化,但中美第二輪關稅落地後,市場對于基建托底穩內需或維持較强預期,且7月政治局會議以來,央行“寬貨幣”及“寬信用”政策傳導的效果逐步顯現,我們預計年內債市以震蕩行情爲主。展望至明年,考慮到貿易戰滯後影響與地方限制隱性債務擴張下基建發力空間有限,國內經濟下行壓力重新加大,届時對債券市場的態度可以更積極一些。」

A股市場方面,第三季總需求偏弱,在政策逐步發力的情况下,悲觀預期得到一定修正,經濟數據大致平穩。未來大概率基建投資會有改善,地産投資緩慢下降。減稅和産業政策能否拉動製造業投資有待觀察。在這樣的環境下,第三季報業績增速下降。周期業績較高,消費整體增速轉弱,成長龍頭增速較穩定。整體而言,目前所處的庫存周期位置預示A股盈利增速在下行趨勢中。

上投摩根(香港) 資深基金經理司徒芳華女士表示:「以往第四季容易發生大的風格轉換,但今年經濟、政策和市場特徵類似11年和13年,我們預計第四季度行業表現會比較均衡。另外, 貨幣政策轉向後,第三季整體流動性寬鬆,第四季後期或會有所變化。如果後續經濟數據企穩,去杠杆節奏可能發生微調。另一方面,美聯儲加息節奏以及歐日央行緊縮預期對央行貨幣政策將形成掣肘,年底資金面相較第三季可能環比收緊。」

上投摩根(香港)認為在經濟企穩前,大的政策基調不會有明顯變化。貨幣政策中性偏鬆,財政政策發力大概率在旺季延續。政策變化的時點可能在美聯儲12月議息會議前後,需要密切關注。司徒芳華女士補充:「市場在延續反彈的過程中,周期、消費和成長都有輪動的機會,主要圍繞第三季報業績和估值修復。如果後續流動性環境出現變化,市場存在調整壓力,届時業績確定性和低估值行業可能更受投資者偏好。行業配置上,電氣設備、公用事業、建築、銀行性價比較高。此外,高股息率的公司具備不錯的中長期配置價值。」