Money Hunter


普信:A股市場失效帶來吸引投資機會
2018年11月28日

普信亞洲機遇股票策略基金經理Eric Moffett指中國目前的處境棘手,除了受到增長放緩和負債攀升的問題困擾,亦與美國陷於持續的貿易糾紛。雖然面對明顯挑戰,但中國仍然提供吸引的投資機遇。內地股票市場失效及估值低企,均是值得樂觀的理由。中國A股市場蘊藏眾多吸引機會,有不少企業具可觀投資價值,而且當中有部份仍未被外國投資者發掘。

GDP增長成關鍵,但真正重點或出乎預期

中國經濟目前平均每年增長逾6%,對比全球仍處於穩健水平。然而,對多數內資股來說,最重要的並非全國國內生產總值(GDP)增長,而是家庭的GDP增長。數據顯示,雖然經濟增長放緩,但家庭可支配收入在過去十年顯著上升。隨著收入增長,勞動階級家庭對一系列消費支出的可負擔能力亦有所改善,包括旅遊、保險、健康護理及醫療服務。

貿易形勢已變,但中國並非受惠者

對中國投資者來說,中美貿易戰仍是最主要憂慮,而暫時有關情況改善的機會似乎不大。然而,去年淨出口只佔中國GDP總額約2%,這主要因為中國的「高附加值」商品總額出乎意料低企。值得注意的是,現時中國與其他新興國家的貿易往來遠超G3國家(歐洲、日本和美國)。因此,有別於15年前G3國家受到高度依賴的情況,今天美國的優勢已經減弱。這減輕了中國採取還擊措施的壓力。再者,中國政府亦有大量可動用的板斧,例如推出行業補貼及退稅措施,以降低關稅的影響。

 

從正確角度分析中國「債台高築」的問題

在過去十年,非金融類企業債佔中國GDP比例由100%攀升至165%,但必須留意的是,中國利率在同期大幅走低。作為系統性風險主要指標的企業利息相對GDP比率目前處於7%,與十年前的水平相同。隨著利率周期轉向,中國料將開始感受壓力,但與其他主要市場不同,短期內中國未有加息壓力。現階段亦沒有跡象顯示內地通脹升溫,而關稅應會產生通縮效應。這一切均意味目前的債務水平尚未足以構成重大憂慮。

 

A股市場失效帶來吸引投資機會

雖然年初至今,中國股市表現遜於其他主要市場,但中國仍提供吸引的投資機會。目前MSCI全球指數市盈率接近20倍,遠高於中國A股的12倍。這代表中國市場的估值相當於危機時機水平,但其增長步伐卻依然高於全球大多數國家。導致這種情況的部份原因在於中國市場富有深度。在這個受散戶驅動的市場,企業往往不會用英文發佈相關資訊,企業活動亦不設投資者路演,意味著外國投資者在中國的持股比重偏低,而這亦為投資者發掘錯誤定價的機會提供了有利條件。

 

「廉價工業品及侵犯知識產權」

這是另一個不再適用於當代中國的錯誤概念。隨著工資上升,中國的競爭力有所下降,當地製造業亦已大量外移。隨著企業提高在人工智能等高科技領域的研發開支,中國在價值鏈上持續攀升。目前,中國的研發開支已升至經濟合作及發展組織成員國的水平,佔GDP的2%至2.5%。

中國在電子支付創新方面發展迅速,充分證明中國正沿價值鏈上移,發展步伐遠超美國等眾多主要市場。投資者可透過投資於這些服務供應商的網絡母公司,直接把握這一強大發展趨勢。