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信安環球投資評中港股市展望
2019年12月03日

團隊認為A股、H股及香港本土企業的盈利增長顯著受壓,特別是2019財年的盈利。但由於基數較低,明年的盈利增長或能好轉。中國經濟放緩,利淡A股和H股的盈利增長,但中央政府已預留貨幣和財政政策以緩和經濟下行的壓力。有初步跡象顯示中美貿易談判取得進展,應可稍為減輕出口企業和人民幣的壓力。

 

我們目前看好A股和H股,多於香港本土股票,並青睞非必需消費品、資訊科技業、房地產及健康護理,主要因為我們可在這些板塊物色到較優質的股票。我們採取「由下而上」的選股策略,結構整體上偏好國內消費、盈利前景較明朗、行業政策和經營環境較佳的行業(例如國內房地產)。

 

香港方面,受持續的示威活動和業務中斷所影響,香港本地股票在2020財年的盈利前景依然低迷,並可能出現預測盈利下調的情況。示威活動持續,本地消費相關行業首當其衝,這個情況導致了零售數據按年下跌約20%至30%。示威活動亦降低香港的投資、交易及財富管理意欲,因此我們對於投資物業和金融服務業亦有保留。香港交易所主板在過去三個月的成交量較去年減少約20%。我們減持了這些行業的股份,投資組合的相對表現因而受惠。 

 

 

市場價格已反映不少風險概況,有關指數的市盈率或市賬率全都處於或低於十年平均值。恒生指數的2020年預估市盈率為10.12倍(較10.54倍的十年平均值低4%),而市賬率則為1.1倍(較1.4倍的十年平均值低21%或1倍標準差)。然而,基於貿易戰陰霾、經濟增長狀況及香港的不明朗因素,我們認為估值偏低相對合理。明年的關鍵在於物色超額回報選股而非低波幅收益。我們看好基本面變化利好、預期差正面和估值吸引的公司,這是信安選股理念的三大支柱。如果企業營運回復常態及吸引的估值同時出現,我們可能會重新買入上述行業。

 

 

投資者應否考慮在投資組合增持中港股票?

 

中國和香港股市可說是由新興及已發展市場組成的「叢林」,透過選股策略仍可發掘不少超額回報機遇。我認為投資者應物色往績較悠久的可靠企業,然後才決定投資方向。在過去20年,恒生指數和A股表現均領先標準普爾500指數。展望後市,隨著更多A股獲納入MSCI中國指數,加上美國預託證券在香港上市,我相信投資者應把資產分配至中港股市,尤其是在標準普爾500指數遠高於十年平均估值的情況下。

 

 

從宏觀角度來看,在2020我們認為中國將放寬貨幣和財政政策,包括減息降準,減輕稅務負擔,以及批准地方政府進一步發行專項債券。另外,當局將透過放寬戶口制度,實行「一城一策」,並維持房地產一級市場價格上的大致穩定,從而放寬房地產市場政策。中國政府亦支持在內地發展更開放的資本市場,並與東盟國家、歐洲和非洲建立貿易關係。聯邦基金利率偏低的環境亦將有利新興市場的表現。

 

 

對人民幣的展望?

 

展望第四季,人民幣匯率的表現將取決於貿易戰會否暫停,但這存在許多不明朗因素,而且會影響明年中國的經濟增長速度,我們認為增速將介乎於6%至6.2%。如果貿易緊張局勢暫緩的情況可持久(即無進一步升級,並撤銷12月上調的關稅),加上環球貨幣政策維持寬鬆,或可推動人民幣在2020年第一季回升,繼而支持中國的外部需求及商業信心。在這情況下,加上市場氣氛轉佳,我們相信美元兌在岸人民幣可能突破7以下的水平。人民幣走強普遍有利金融、房地產、航空和消費業,而人民幣轉弱則利好出口商及石油業等。

 

不過,如果中美雙方未能在短期內達成第一階段協議,可能對中國增長趨勢帶來更大的下行壓力,因為關稅進一步上調(即12月15日加徵關稅)或會對貿易及商業信心造成影響。在這情況下,由於出口放緩及資金流轉差,在岸人民幣兌美元可能進一步貶值,防守性行業在這個情況下將被看高一線。