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【基金會客室】行業汰弱留強 市佔率提升 先機環球:內房藥業股尋寶
2016年04月04日

  中國債務持續增加,人民幣貶值壓力猶在,今年中港市場難免波動,抽出增長股成致勝關鍵。先機環球投資亞洲股票組合經理李健生指,行業正在整合及行業水平具提升空間的行業如內房、藥業及服務業等均具尋寶機遇。

  近年市場對中國經濟增長減慢及人民幣貶值的憂慮揮之不去,以致中港市場持續波動,最近市場對美國聯儲局加息預期下降,美元匯價回軟,人民幣貶值壓力大減。李健生預期,未來3至6個月人民幣匯價可保持平穩,惟長綫的貶值壓力難除,基於環顧所有主要經濟體系,以美國經濟的復甦動力最活躍,經濟穩步向好自然支持貨幣匯價長綫走強,不僅人民幣、日圓及歐羅等主要貨幣匯價未來於美元強勢下亦會相對走弱。

  不過,李健生認為,美元匯價大幅走強的時間已過,即人民幣面對最大貶值壓力的情況已屬過去式,相信目前中港市場受壓,主因並非於人民幣貶值及中國經濟增長是7%還是6%,而是負債偏高,現時中國債務已達國內生產總值(GDP)的250%至260%,08年金融海嘯時不少高負債國家的債務介乎當地GDP的250%至300%,其時中國的債務為GDP的160%,反映近7至8年中國債務大幅增長,且現已升至偏高水平。

  *續經濟改革 破惡性循環*

  對於有言論指,中國債務主要集中於企業及地方政府,民間儲蓄率仍偏高,目前中國整體負債仍未屆危險水平。李健生表示,現時中國負債雖未達危險水平,卻已非常接近,認為中國債務不可以再增加,無疑目前仍可靠民間的財務狀況作出一定程度的變相補貼,治標不治本下,一至兩年仍可行,但長期依賴民間財政支撐的風險則太高。

  李健生認為,中國政府是時候下定決心作出經濟改革,否則中國債務只會續增加,因近年中國政策循環每每由推展經濟結構改革開始,其後經濟數據下跌,政府暫緩改革轉推刺激經濟措施,然後經濟數據回升,政策又回到改革上,進入另一個政策循環,此循環不僅令中國經濟結構改革進程非常緩慢,同時由於刺激經濟措施往往是透過鼓勵借貸以推動經濟增長,如以貸款加快基建或個別企業發展等,形成現時中國經濟高增長建築於大量借貸上的不健康狀況。

  目前環球主要經濟體普遍處於經濟低增長狀況,李健生直言,中國經濟並不一定需要有6%,甚至是5%增長,若中國政府能打破此政策循環,持續改革經濟結構,同時將負債水平減低,經濟增長即使回落至3%至4%,市場亦會認為此增長屬有質素的經濟增長,將支持股市向好。

  *旅遊服務業看俏*

  儘管中港股市存隱憂,李健生表示,個別增長股仍可為投資者帶來吸引的中長綫回報,正在整合的行業是其中一個選增長股的方向,內房是其中之一,10年前十大內房企業合計的市佔率僅12%,至今約升至21%至22%,相信未來5年可進一步升至30%,即中綫仍有大型品牌內房股可透過提升市佔率已擴大盈利,可留意近期現金流強勁,並有能力增加土儲的內房股。

  至於較長綫的行業整合,李健生稱,內地藥業淘汰潮便屬此類,現時內地十大藥業合計的市佔率只有15%,隨近年中國有關當局提升審批藥品的標準,加上反貪腐見成效,正逐步淘汰藥品質素差的藥業,而藥品質素高、並有投放資源作研發的藥業市佔率將可持續提升,同時中國藥品價格持續下跌,將有助提升需求,令此類高質素企業可透過薄利多銷推升盈利。

  李健生補充,行業水平具提升空間的行業亦不乏增長股選擇,如服務業,以內地旅遊業為例,若能提升服務水平,提供全新中國國內遊行程,同時提升硬件配套如提供更多精品酒店等,不僅可吸引中國遊客作國內遊,更可吸引海外遊客到訪。

  *印度印尼基建大有可為*

  中國政府將再增加基建投資刺激經濟,李健生表示,目前中國政府可選擇刺激經濟的工具不多,因很多工具的刺激成效不會太大,其中包括減息及減存款準備金率,故預期中國政府仍傾向依賴樓市及基建推動經濟。

  不過,中國對基建的需求已不如十年前,反觀現時亞洲區內印尼及印度對基建需求仍龐大。李健生稱,印度及印尼的現況猶如從前中國,區內缺乏基建,加上兩地的負債佔GDP比重偏低,仍有空間透過借貸增加於基建的投資,以帶動區內經濟增長,故亦看好此兩市場前景。

  *商品補庫存左右大市*

  李健生補充,儘管美國今年可能只加兩次息,意味每次市場預期即將加息,亞洲股市將隨環球大市出現短綫波動,同時要留意區內工業補充原材料庫存,亦有機會引發區內股市出現短綫波幅,基於近年煤、鐵及鋼等屬原材料的商品價格持續下跌,令廠商均減少原材料的庫存,至近期不少廠商庫存不足,相繼補庫存推升商品價格,但由於此並非長綫需求,一旦當廠商庫存回升至合適水平,商品價格將無以為繼,股市亦有機會短期受到影響。

  *買股要睇管理層質素*

  「互聯網+」為近年投資中國的主題之一,以網購為例,。李健生亦承認,於中國消費者較接受網上購物的模式下,需求雖在上升,惟供應量同樣在高速增加,市場實在有太多的創業者,行業競爭持續增加,企業盈利難免受到影響。

  *網購供過於求 盈利受損*

  至於中國工業向高端發展,李健生認為,若屬科技硬件此類高端工業,未來5年發展會較佳,因目前部分中國企業正在取代台灣的環球科技硬件製造市場份額,但長綫增長或會如台灣同類企業般逐步減慢,因環球科技硬件技術升級太快,製造硬件的企業忙於追趕硬件升級,盈利亦受到影響。

  鑑於未來中港股市將續波動,即使行業具增長潛力,李健生提醒,選股首選優質管理層,基於能嚴控風險的管理層所掌控之企業自然具一定防守性,同時具執行力的管理層方可帶領企業隨行業持續增長,故認為選股應比對管理層過往的言論與實際交出的成績表,以找出優質股。