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【財富攻略】新興市場估值處低位
2016年01月18日

  2015年新興市場全年累跌16%,據晨星亞洲數據截至2015年12月31日止按美元計一年環球新興市場股票基金組別整體平均跌幅為14.39%,而金磚四國股票基金組別期內則錄14.5%平均跌幅,重災區主要於拉丁美洲及非洲等地,拉丁美洲股票基金組別同期平均下跌29.97%,非洲股票基金組別平均亦下跌26.23%,而非洲及中東股票基金組別則平均下跌17.71%。

  *拉美非洲去年重災區*

  新興市場經濟增長潛力相對較已發展市場大,理論上長綫投資的回報有機會較大,不過亦由於新興市場成熟度較已發展市場低,市場波幅亦會較已發展市場大,即新興市場大升及大跌的機會均較已發展市場大,故投資新興市場的入市時機及持有期均十分重要。如以投資A股為例,如能於2014年中,即A股估值仍低時間入市,持有至今仍能錄得正回報,當然若能把握去年年中的升市機會出貨,更能獲得較高的回報。

  Vontobel:中印市場值得投資

  加息為股市負面因素的理論,主要建基於加息將增加企業借貸成本,企業盈利受壓,股市自然吹淡風。Vontobel基金經濟 Thomas Schaffner指出,此情況未必會於是次美國加息周期內在新興市場出現,關鍵在於美國聯儲局能否控制市場對美國息口走向預期,以及新興市場的估值水平,若參考美國於2004年展開的加息周期經驗,當時新興市場估值偏低,同時聯儲局保持緩慢加息步伐,結果期內新興市場大幅上揚。

  事實上,上三個美國加息周期中,新興市場於其中兩個周期均錄升幅,當中又以2004年6月至2006年6月的加息周期升幅最大,期內MSCI新興市場指數由2004年6月初期的400點水平反覆上升,至2006年5月一度升至883點,累計升幅達103%。截至2006年7月1日結算,整個加息周期累升73%。至於期內加息速度,由2004年6月至2006年6月期間美國聯儲局合共加息17次,兩年內息率由1厘升至5.25厘,累計加息4.25厘,即每次加息四分一厘,加息幅度溫和。

  *印度赤字減少 利經濟發展*

  去年MSCI新興市場指數累跌16%,各新興市場估值均已回落至偏低水平,尤其是部分於亞洲的新興市場,如滬深300指數市盈率已回落至約17倍,低於過去10年平均的19倍水平。至於美國聯儲局過去一年致力導引市場對息率走向的預期,現時市場普遍預期美國聯儲局今年將會已緩慢步伐加息,估計今年全年累計加息幅度介乎0.5%至1%之間。

  無論是估值水平及息口預期,是次加息周期的情況與2004年的加息周期十分相似。不過,Thomas Schaffner表示,若再參考2014年退市恐慌(Taper Tantrum),期內資金於預期美國收水下的走向可發現,各新興市場的表現分歧,其中經常帳錄盈餘及有空間推出更多貨幣寬鬆政策的地區表現會較佳,例如中國便是其中之一,又如印度雖然其經常帳仍錄赤字,但目前赤字情況已較2014年改善,同時印度央行仍有減息空間,故今年各新興市場中,較看好中國及印度。

  *中國增速高於其他地區*

  儘管市場憂慮中國經濟增長減慢至約6%水平,Thomas Schaffner稱,中國經濟增長仍高於全球平均水平,印度經濟亦有條件錄相對強勁增長,並認為中國及印度經濟均可各自受惠於兩地政府的持續改革,低油價衍生低通脹亦賦予兩地央行有更大空間推行貨幣寬鬆政策,均為兩地股市今年的利好因素。

  至於同屬新興市場的巴西,今年將主辦奧運,有市場人士憧憬巴西股市如之前倫敦及北京奧運般可受惠於奧運效應。Thomas Schaffner認為今年巴西股市反彈的機會偏低,基於巴西市場需要面對的負面因素不少,如商品需求和價格下跌,及許多尚未解決的政治議題;今年除看淡巴西外,亦看淡俄羅斯、土耳其及南非等新興市場。

  Thomas Schaffner續稱,若作長投資,目前新興市場估值吸引,是入市投資新興市場的良機,尤其是中國及印度回升機會較高的新興市場,而據過往數據,於與現時相若的估值水平投資新興市場的均能錄不俗的回報,至於行業較看好資訊科技業及金融業等相關行業,看淡能源及原材料相關行業。

  *揀股致勝 睇企業投資*

  估值只是其中一個入市考慮因素,市場基本因素能否配合,以及個別行業及股份的前景亦十分重要。對於在新興市場揀股,Thomas Schaffner表示,較看好於行業中處於較佳位置的企業,因一般而言這類企業會將其現金流作再投資,並會投資於具高增長潛力的項目,將有助企業盈利持續增長,更可於未來保持高於平均的回報。

  社會責任一併考慮

  鑑於企業投資的重要性,Thomas Schaffner續稱,同時會選擇投資資本回報率(Return on Invested Capital)較高的企業,此外亦會考慮企業的內在價值(Intrinsic Value),同時再配合企業管治對環境及社會責任(Environment Social Governance),基於企業能有效應對環境及社會問題,有助企業於行業中保持領先地位。