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施羅德:電動車將會帶來巨虧還是暴利?
2019年09月24日

施羅德環球及國際股票投資組合經理James Gautrey指許多投資者擔憂電動車轉型或會損害汽車製造商的利潤。很少人會考慮該行業將會如何受惠。汽車行業已經失寵。鑒於長期供應過剩及經濟增長減弱導致汽車需求放緩,投資者擔憂企業利潤已經見頂。與此同時,若汽車製造商希望繼續在電動車及自動駕駛時代保持領先,進行相關投資將會變得愈來愈重要。

 

問題是甚麽?

 

歐洲是針對內燃機汽車採取環保行動的先鋒,市場急切希望知道汽車製造商未來可如何維持盈利。從2020年起,歐盟將會根據平均數據,對每公里行程二氧化碳排放量超過95克的汽車實施95歐元/克的罰款。若不對該項法例的實施作出任何反應,僅此一項即會完全抵銷大部份汽車製造商的利潤。極端的替代方案是改用完全電動化的動力結構。汽車的動力結構包括引擎、波箱、離合器及引擎的內部構件。就此而言,零排放或意味著零罰款。但這亦會抵銷所有利潤,由於電池組成本高昂及缺乏規模經濟效益,全電動車目前仍處於虧損狀態。

 

然而,汽車製造商有短期應急措施及長期解決方案可選。我們認為投資者有可能低估汽車製造商的生存甚至發展能力,因其能夠採取短期權宜之計以及在成本允許的情況下逐漸轉型。此外,由於該行業對財政收入、就業、貿易盈餘及技術創新的重要性,政府極有可能會提供協助。 

 

是否有短期權宜之計?

 

汽車製造商BMW提出的一種短期解決方案是採用小型電池以製造插電式混合動力汽車。豐田汽車的許多款車型亦提供混合動力版本。這些汽車仍主要依靠內燃機引擎,但由於排放量較低,亦可輕鬆避免罰款。當然,由避免罰款而節省的部份資金會被電池組、摩打電機及電力變流器的成本所抵銷。據我們的數據所示,該選項會降低利潤率,但與「乖乖認罰」完全抵銷所有利潤相比,這方法是更好的選擇。

 

汽車公司不僅提供插電式混合動力版本,而且混合動力版普遍定價更高。與純內燃機版本相比,BMW同款汽車的混合動力版的定價通常高5%至11%。豐田汽車方面,混合動力版的定價通常高3%至18%。對於擁有該項定價能力的公司而言,混合動力車的盈利前景或會改變。

 

長期前景如何?

 

鑒於目前全電動車的價格較高,投資者主要擔憂全電動車可如何獲利。由於現時電池價格較高,這的確是一個問題。但此觀點忽視了電池成本的快速下降。

 

據彭博新能源金融指出,電池組成本於最近10年平均每年下降22%,2018年降至176美元/kwh。預測在2024年前,該項成本將會降至僅94美元/kwh。加上能源密度每年提高6%(更輕量的電池能夠產生更多電量),我們認為電池組(如BMW 3-系列具有300英里續航能力)的成本在2024年前將會降至約5,640美元。按此成本計,以及剔除內燃機價格,我們發現全電動動力可大幅提高每輛車的盈利能力,這與普遍預期形成鮮明反差。

 

各國政府能否帶來支持?

 

在評估公眾為何能夠克服困難實施轉型時,投資者不應低估該行業對各國政府的重要性。據ACEA(歐洲汽車製造商協會)估計,歐洲汽車行業僱用1,300萬工人。這相當於歐盟勞動力總量的6%。該行業產生850億歐元貿易盈餘,帶來4,850億歐元稅收,以及每年作出580億歐元研發開支(佔歐盟研發開支總量的28%)。

 

因此,各國政府在電動車轉型過程中扮演的角色將會超出許多人的預期。歐盟的多個市場已實施電動車購置補貼,並可能擴大範圍。各國將提高汽油及柴油稅以鼓勵公眾轉型,而貸款計劃將有助減少上述現時的差距。

 

同樣可以設想的是,政府或會引入其他行業以推動該項轉型。英國石油公司2018年度能源評估報告指出「缺少去碳化的電動化轉型」毫無意義,即如果電動車的電力來源是燃煤發電站,這對社會及環境的淨效益或會為零。我們認為這對可再生能源行業有利,而我們預期各國將會採取更多利好的措施,從而可能增加部份汽車業的負擔。

 

即將發生甚麽?

 

動力方面已準備就緒。插電式混合動力車及電動車有望為市場帶來意外驚喜。若該行業能夠提高頂端價格,則潛在的利潤增長將會非常巨大。簡而言之,投資者可能嚴重低估汽車製造商的生存甚至發展能力,因其能夠採取短期權宜之計以及在成本允許的情況下逐漸轉型。此外,由於該行業對財政收入、就業、貿易盈餘及技術創新的重要性,政府極有可能會提供協助。