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[霸菱評論] 高收益債券:有望捕捉相對價值
2019年11月05日

儘管廣泛市場的不確定性日益增加,但高收益債券市場於第三季普遍錄得正回報。 隨著我們繼續經過一個延長週期的尾段,信貸挑選將至關重要。

 

錄得正回報,但波動性猶存

 

儘管地緣政治的利淡因素日益引發關注,但高收益債券市場於第三季普遍錄得正回報,繼續維持整體資產類別今年以來的良好表現。核心高收益資產類別

於季內的表現相對接近,其中美國及歐洲高收益債券分別上升1.03%及0.92%,而美國及歐洲貸款則分別上升0.92%及1.09%。

由於央行日益採取鴿派態度,令資金繼續回流到固定利率資產類別,高收益債券年初至今的表現優於貸款。然而,由於新構建的抵押貸款證券的需求抵銷

了美國零售投資者缺乏興趣的影響,高級抵押貸款於年初至今亦提供健康的回報。由於今年市場的情緒相對於貸款較青睞債券,兩個資產類別的收益率差

距因而有所收窄。鑑於貸款及債券的收益率相若,我們與市場持相反的觀點,相信能夠於貸款市場物色到投資機會,尤其在經濟表現略優於歐洲的美國。

 

信貸挑選為箇中關鍵

 

整體而言,高收益債券發行人的基本因素仍然穩定,而且相對於環球金融危機的前數年,目前市場似乎採取更嚴謹的財務紀律。鑑於過去數年經濟表現相

對健康的環境下,整體企業盈利表現穩健,而槓桿水平亦大致穩定。此外,部份由於過去十年的融資成本偏低,利息保障倍數顯得相對健康。

違約率(高收益債券投資者面臨的最大潛在風險)持續徘徊在略低於長期歷史平均水平,我們預計違約率於短期內不會顯著上升。然而,我們留意到多項

風險猶存,包括英國脫歐談判持續、環球貿易緊張局勢以及商品價格等。經濟增長放緩以及可能陷入衰退的憂慮亦備受許多投資者關注,我們認為投資價

值在於採取嚴謹的「由下而上」信貸選擇,致力挑選能夠抵禦短期波動性,並於整個信貸週期持續造好的信貸,而非根據以上因素來決定投資時機。

 

評級較高的信貸備受青睞

 

高收益債券市場過往於各項技術面因素或風險升溫期間曾出現暫時性錯配的時期,導致市場某個分部於一段期間內跑贏或跑輸大市。如2018年年底的波

動性,以及經濟增長相關的不明朗因素導致市場對高質素信貸的需求上升,該市場分部於年初至今跑贏大市。儘管目前去確認這為一個趨勢或許言之尚

早,但我們於第三季末開始看到轉變,尤其是於高收益債券市場,當中以B級別信貸的表現優於BB級別信貸。由於各企業公佈的整體財務業績表現健康,

投資者開始將注意力轉向尋求收益率,因此上述的轉變亦不足為奇。

 

展望

 

從基本因素的角度而言,高收益市場相對穩定,但未來多項環球宏觀經濟風險可能會進一步引發市場的波動性。

我們認為於整個週期內對高收益債券採取策略性的投資方式更有裨益,該方式能令投資經理靈活地根據當時於環球市場上最佳的相對價值進行戰術

性配置,而非根據潛在風險來決定投資時機。

我們繼續於傳統高收益市場(美國及歐洲債券及貸款)物色到投資價值,但我們亦於非傳統市場分部物色潛在投資機會(如不良債務、抵押貸款證

券及新興市場企業債券),以獲取額外投資價值的機會。