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普信2020年環球市場展望:「再通脹交易」令新興市場資產提供具吸引力的投資機會
2019年11月27日

普信2020年環球市場展望:「再通脹交易」令新興市場資產提供具吸引力的投資機會

環球資產管理公司普信今日在亞洲公佈其2020年環球市場展望,並於香港舉行新聞發佈會,邀請旗下專家分享對各大資產類別表現的預測。發言人認為,雖然2020年環球增長上升空間有限及下行風險趨增,但新興市場仍能為主動型投資者提供大量投資機會。綜觀環球市場,受惠於環球貿易憂慮緩和及製造業經濟體企穩,經濟有望可展現短期回暖。

 

普信首席美國經濟學家Alan Levenson表示:「我認為,雖然各經濟體進一步減息的可能性各異,但明年料將普遍推行中性的財政刺激政策。此外,長期內通脹普遍偏低,將支持當局維持寬鬆的貨幣政策不變。歐洲核心需求正面對多個周期性利淡因素;而踏入2020年,美國經濟亦料將放緩。即使不存在貿易戰,中國經濟趨緩的勢頭仍將持續,因城市化進程已放緩。我們預計,中國將限制經濟刺激措施的規模以控制國內債務增長。」

 

普信亞太區多元資產主管Thomas Poullaouec指出:「自去年8月以來經濟指標企穩,為再通脹交易持續至2020年鋪平道路。美國大選和其他地緣政治風險籠罩市場,令下行風險升溫。展望2020年,預計股票仍將錄得溫和的正面回報,但潛在回報表現將會較以往更參差。債券方面,投資者於年內應主動管理存續期風險,這將利好對利率風險敏感度較低的高收益資産。我認為,鑑於現時市場回報預測低於去年,不同板塊及投資風格出現的顛覆性變化將為主動型投資者帶來具吸引力的投資機會。」

 

 

周期性因素支持環球股票造好

 

鑑於各市場於過去十八個月持續減少資本開支並連續八個月調整庫存,加上中美貿易戰和英國脫歐等政治因素造成不利影響,有理由相信經濟增長和通脹預測已經見底。我們認為,在上述情況下,相關貨幣估值偏低為環球股票造好提供周期性條件。

普信基金經理及股票投資總監Justin Thomson表示:「在我看來,周期性因素有望支持環球股票表現優於預期。過去十年,一系列因素導致環球股票表現落後,但這種情況或將發生轉變。美國政局、中美貿易戰及英國脫歐等不利的政治因素令環球市場進一步受壓。而該趨勢或已逆轉,因為受惠於已發展及新興市場不斷加大創新力度、企業管治模式改善,以及新興市場人口結構優化,上述不利因素或將被抵銷,而環球股票估值亦有望迎頭趕上。」在亞洲,雖然近期貿易戰及中國經濟增長放緩的憂慮揮之不去,但投資者仍能透過「由下而上」、著重基本因數的分析方法發掘具吸引力的投資機會。

 

普信亞洲機會策略基金經理Eric Moffett指出:「我們仍然看好亞洲[1]股市。目前,區內股票估值吸引,中國股票估值更處於2015年及雷曼兄弟破產時的低位。市場普遍預測2020年的盈利增長介乎10-15%,而我們亦認為低雙位數增長可行。就中國而言,儘管經濟增長有所放緩,但就業問題明顯更為重要。當地工資仍錄得8.68%[2]的實質增長,表明整體勞工市場相對緊絀。因此,我們認為中國推出大規模經濟刺激措施的機會不大。」Moffett亦密切關注印度股市,並已透過「由下而上」的選股策略從中發掘不少投資良機,尤其是金融板塊,但資本開支周期延遲或會對當地市場構成挑戰。

 

美國方面,雖然截至2019年9月30日,標準普爾500指數已由2009年3月低位大升449%,但沒有明顯跡象表明企業估值有所上升。除包括防守型股票在內的個別板塊外,當地企業估值大致與其他市場的歷史水平一致。廣泛推動創新和自動化令醫療、媒體、能源和互聯網等一眾行業企業漲跌不一。我們認為,這個趨勢將會持續,而個股潛在表現亦將更為參差,這可能會導致來年美股回報下降及波幅上升。

 

穩定的杠桿水平和偏低的歷史違約率持續為亞洲信貸市場基本因素提供支持

 

現時收益率偏低甚至為負的情況令環球固定收益市場中的高收益資產更受追捧,尤其是考慮到高息資產的質素已有所改善。過去十年間,高息債券和新興市場債券的已調整風險回報強勁,而在過去四十年,美國投資級別債券等核心債券僅有三年錄得虧損。因此,即使2020年固定收益投資回報較今年遜色,投資者仍應長期配置這類資產。

普信基金經理及固定收益首席投資總監Mark Vaselkiv表示:「雖然明年固定收益投資回報可能不如今年强勁,但核心債券仍是投資者資産配置組合中的重要部份。違約率偏低和到期日延長利好信貸市場,但企業表現疲弱亦令市場環境充滿挑戰,當中包括在高息債券市場佔據重要地位的能源企業。存續期是一把雙刃劍。儘管我們預計利率不會大幅上升,但輕微升幅亦將會對到期日較長的債券造成負面影響。」 

 

 

市場面對的重大風險包括:貿易戰、政治不明朗因素、孳息曲線倒掛、全球經濟放緩幅度超過預期、企業盈利遜預期,以及營商信心和開支雙雙下降。

 

在亞洲,穩定的杠杆水平和偏低的歷史違約率持續為信貸市場基本因素提供支持,而區内經濟和人口快速增長亦構成一大直接利好。鑑於目前全球近四分之一債券產品的名義孳息率為負,而亞洲信貸產品孳息率約為3.7%,這類資産亦將提供可觀的收益機會。

普信亞洲信貸債券策略副基金經理陳兆德表示:「踏入2020年,相關因素將繼續支持亞洲信貸表現向好,但鑑於地緣政治局勢持續增添不明朗因素,我們將維持審慎並聚焦優質發行人。由於在市場受壓時,亞洲投資級別債券曾長期提供可觀的已調整風險回報及媲美美國和歐洲投資級別債券的抗跌力,故我們預計與環球市場相比,這類債券將維持穩健。高息債券方面,雖然估值仍具吸引力,但由於中美貿易談判觸礁和中國信貸流動性收緊等下行風險揮之不去,我們將維持精選信貸產品的策略不變,並看好負債水平保守及融資渠道穩定的發行人。」

 

 

受惠於再通脹交易,新興市場資產估值具吸引力

踏入2020年,普信多元資產部看好對新興市場資產持偏高比重,因再通脹交易令其估值具吸引力,有望利好其投資表現。對不願意承擔股票相關風險的投資者來說,高息債券亦可提供投資機會,因這類資產曾於過去十年締造優厚的已調整風險回報。展望來年,尤其是在下行風險趨升的情況下,穩健的多元化投資和動態配置策略仍是重中之重。