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嘉信理財:重大貿易消息續引發大幅市場波動
2019年12月16日

嘉信理財公司高級副總裁及首席投資策略師 Liz Ann Sonders、嘉信理財金融研究中心,高級副總裁及首席全球投資策略師 Jeffrey Kleintop及該行高級專員Kevin Gordon指貿易戰在近兩個月以來未見有新動向投資者樂觀情緒驟增,加上美國短期內出現經濟衰退的憂慮大減,故即使已脫離歷史高位,美股卻仍然高企。不過,最近有報道指,中美或未能在年底前達成首階段協議,兩國貿易緊張局勢再次升溫。美國11月製造業及建造業數據走弱,而且貿易局勢不明朗,令人難免憂慮國內經濟的增長速度或不及預期那麼快。再者,美股首輪升至歷史高位的升勢,乃由週期性板塊帶動,及後防守性板塊才後來居上,反映投資者對經濟的短期反彈並非抱有十足信心。

 

除週期性與防守性板塊爭相引領大市外,小型股亦未能跑贏大型股,其他國家的指數亦並未出現如美國所錄得的新高。然而,美股仍未受疲弱的經濟數據及盈利增長影響,市場焦點只反映貿易樂觀情緒。導致部份估值指標經大幅攀高,相信盈利增長將會是未來主導後市的關鍵角色。

 

全球性「增長」

 

上述美國製造業的疲態,顯示了製造業與服務業仍然壁壘分明。11月的美國供應管理協會(ISM)製造業指數遜於預期並跌至48.1,非製造業指數則微跌至53.9。雖然後者同樣低於預期,但整體水平仍高於50的盛衰分界綫,反映服務業仍相對強勁。鑑於消費市場依然穩健及貿易戰的緊張局勢逐漸緩和,投資者憧憬經濟活動加速,乃與近期全球狀況的改善相符。全球採購經理指數(PMI)按年持續反彈,與美國製造業及服務業數據有所分歧,這並非反映全球重拾增長,惟最近的數據呈利好走勢。

 

全球製造業出現復甦跡象

 

一些專家及投資者對依然疲軟的製造業狀況置若罔聞,強調製造業在美國總體經濟中的佔比日漸縮小。儘管如此,製造業的本質更具週期性,即與企業盈利有較高相關性,亦往往帶動其他板塊。換言之,製造業隱藏着一種「四兩撥千斤」的力量。在軟性或經由問卷調查得出的數據(如美國供應管理協會指數),以及硬數據(如工業生產及企業投資)均未呈現實質反彈的情況下,製造業的低迷狀態或會蔓延至服務業,並由就業作為當中主要的傳導機制,尤幸勞工市場目前仍然強健。

 

小型放緩」再度出現

 

在感恩節假期前後發布了一系列經濟數據,如第三季國內生產總值(GDP)增長的修訂。美國經濟分析局原先估計美國經濟年化增長只有1.9%,現被上調至2.1%。但今次上修GDP數字,並非基於整體數據轉佳推動,而是靠庫存單帶動整體增幅,進口、國家與地方政府開支等數字反遭下調。儘管有關調整較預期為佳,但第四季預期經濟增長將進一步放緩,而根據亞特蘭大聯儲局截至2019125日的最新GDPNow預測,目前GDP預計增長1.5%

 

領先經濟指數再度下行

 

領先經濟指數表現疲弱顯示我們正處於經濟週期較後階段,但我們仍未達到過往衰退的平均水平。至於這究竟是如2011年或2016年般的「小型放緩」,還是更加嚴重的情況,仍然有待商榷,相信未來數月的數據,有助把握預期經濟增長展望。我們一直認為貿易戰是決定這個週期可再維持多久的最重大因素,若局勢持續不明朗或看不到中美雙方達成協定的機會,企業信心便很可能會持續受壓,進一步窒礙投資,繼而影響消費及勞工市場。若中美雙方關係緩和,或者達成任何無甚分量的協定,最多只會有助經濟增長回穩。

 

貿易消息左右市場動向但難以從中獲利

 

直至上周為止,投資者情緒愈見樂觀,市場認為中美首階段貿易協定快將落實並會於年底前簽訂。所謂「沒有消息就是好消息」,兩國起初於10月和11月都未有發表重大言論,令市場升至新高。但市場及後卻擔心兩國能否在年底前落實協定,股市便重拾不穩走勢,不明朗因素隨即再受注視,足見市場走勢在很大程度上仍取決於貿易消息。

 貿易樂觀情緒可說是一把雙刃刀,在某些時候能提振股價,但事實上,據我們調研所得,每當發布重大貿易消息,市場幾乎錄得比平日多兩倍波幅。故此,正如在過往報告中所作出的警誡,只憑短線貿易消息炒賣的做法無疑是十分危

整體而言,美國消費表現仍相對強勁,抵消了工作時數、工資增長轉差所帶來的負面影響。至於消費者信心依然高企,惟自貿易戰爆發至今一直窄幅波動,在2018年底起更不再攀升。


消費者正等待利好消息

 

如貿易緊張局勢進一步升級,可能會損害股市並促使消費品價格急升,繼而導致消費縮減、信心轉弱。不難想像的是,過去每當信心嚴重受挫時,經濟都會響起警號;而由於消費狀況是經濟中的少數亮點之一,一旦信心明顯轉差,便可能會使下一次衰退加快來臨。

 

總結

 

美股數水平仍接近歷史高位,但貿易談判近期一波三折,再次突顯出達成協定的希望黯淡,難以預計事態發展,而協定內容亦尚未完整。首階段關鍵組成部分仍未以書面訂定,而重大的結構性問題(如竊取知識產權、強制技術轉移等)在可預見的未來仍將有待解決,足見至今只取得極少的實質進展(甚或毫無寸進)。持續的不明朗情況已轉化為對企業信心與開支的沉重壓力,在美國尤甚。然而,全球其他地方正開始呈現脫離「增長疲態」的跡象,而有悖於受美國帶領的慣常趨勢。考慮到低迷的國內增長預期以及可向任何方向發展的貿易前景,我們維持對美國股票(較為偏向大型股而非小型股)以及已發展和新興市場股票的中性取態。我們仍鼓勵投資者運用波幅,並按策略性長期配置對投資組合作重新平衡。

 

重要披露

 

投資涉及風險,過往表現並不保證未來業績,投資價值會有波動。國際投資涉及附加風險,如外幣匯率波動、政局穩定與否,以及潛在市場流動性不足。這些風險於投資在新興市場時更為顯著。

本文僅供一般參考之用,不應被視爲個別建議或個人投資意見。此文所提及的投資策略並不一定適合所有投資者。每位投資者於作出投資決定前須檢視其爲個人情況而訂立的投資策略。

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本文所表達之預測僅為說明作用,或以專有研究為基礎,並根據過往公開資料而作出。

 

供應管理協會 (ISM) 製造業指數是根據協會向300多間製造業企業作出調查後所計算的指數。此指數監測就業、生產庫存、新增訂單及供應商出貨之表現。

 

供應管理協會(ISM)非製造業指數是根據協會向400多間非製造業企業作出調查後所計算的指數。此指數監測就業、生產庫存、新增訂單及供貨商出貨之表現。

 

指數不受管理,並不產生管理費,成本和費用,也不能直接投資。

嘉信理財金融研究中心是嘉信理財公司旗下部門,也是本文提供的評論來源。

 

 

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