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信安:債息與股市或能同步向上
2021年02月25日

作者:信安資金管理(亞洲)高級投資策略師陳曉蓉

 

債息與股市或能同步向上

憧憬經濟反彈,美國國債孳息率急速上升,十年期國債孳息率曾攀升至1.4厘水平,為過去一年的高位。政府債券孳息突然急升,引發市場對於資產價格會受到負面影響的憂慮。的確,從十年期債息反映的通脹預期我們見到,數字重返十年平均以上,惟通脹預期升溫,不代表貨幣政策會立刻轉向。參考2008年第三季,隨著經濟從金融海嘯的打擊中復甦,通脹預期同樣快速升溫至十年平均以上,惟當時美國聯邦基金利率一直維持在紀錄低位直至2015年底。

市場將美國國債孳息率視為無風險利率,美債孳息率上升,特別是十年期國債孳息率上升,有機會引致全球政府、企業及民眾的融資成本上升,為金融市場、大宗商品價格帶來壓力,引發市場波動。回顧歷史我們發現,隨著債息與通脹預期向上,市場有機會出現短暫調整,但只要經濟預期未有改變,股市向上的趨勢亦能持續。

過去三十年,根據我們統計的十次美國十年期國債孳息率急速向上期間,當中標普500指數四次錄得負回報,六次錄得正回報,數字介乎負2%至正14%不等。債息向上與股市的發展未必有直接關係,股市能否繼續向上主要取決經濟、貨幣財政政策及市場基本等因素,我們認爲支持股市向上的因素並未有轉向。

反觀債市,尤其投資級別市場,情況相對一面倒。由2000年到現在,從反映投資級別及高收益債券回報的相關指數來看,過去七次債息急速上升期間,投資級別債券均錄得負回報,債券價格平均下跌約4%;至於高收益債,由於具有相對息差優勢,回報普遍高於投資級別債,2008至2009年的一次,回報甚至高達30%以上,七次平均錄得近4%回報。

按照美國目前的經濟情況與展望,可能要到2023年才達到所謂最大就業及2%的平均通脹目標。買債計劃可能要到2022年較後期才可以退場,加息相信是更後期的事,代表息率未來至少兩至三年將維持不變。考慮到環球央行短期內未有條件退出寬鬆政策,孳息上升速度相信不會過急,投資者暫時毋須過度憂慮。