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信安:通脹料短暫向上 第二季重股輕債
2021年03月30日

信安資金管理(亞洲)高級投資策略師陳曉蓉

受通脹預期及債息上升的問題困擾,投資市場波動性亦曾有所升溫,惟第一季累計股票的表現依然較債券優勝。無論從地區抑或板塊來看,價值型及週期性投資表現較為理想,歐洲股市在環球主要股市中表現最好,其次是日本。

今年以來,在大規模財政及貨幣政策支持下,環球經濟復甦持續。環球製造業PMI重返三年高位;工業生產按年增速持續加快;經濟驚喜指數連續十個月維持在正數區域。根據經濟合作與發展組織(OECD)推算,單是美國今輪1.9億美元的紓困措施,已經可以令美國經濟產出提高3至4%,全年來看,我們預期美國經濟增長有機會推高至6%。

當然,措施可以推高經濟,亦自然會推高通脹。自從去年第四季以來,從平衡通脹曲線(Breakeven Inflation Curve)可見,市場對於短期通脹預期不斷升溫, 其中一年期的平均通脹預期已升至2.5%以上,高於中長期的通脹預期,導致通脹曲線倒掛。我們與市場的看法一致,認為年內美國CPI有機會短暫攀升至3%的水平,隨後再回落至約2%的水平。因為觸發今輪通脹向上的最主要原因,我們認為是之前封鎖隔離措施導致供應短缺,但隨著經濟重啟,庫存再度上升,價格壓力亦會隨之下降。

但當然,通脹預期升溫觸發市場對於貨幣政策提早轉向的憂慮,隱含利率顯示市場預期利率將於2023年初上調25點子。面對通脹及經濟預期向上,聯儲局在三月議息會議相應調高了經濟相關預測,惟多數政策委員依然認為直至2023年底仍未會調整政策利率。聯儲局已表明會跟從新的平均通脹目標框架,因此,核心個人消費物價指數(PCE)要持續高於2%的目標,才會引發局方調整貨幣政策。短期內,即使核心通脹向上,亦較大機會被視為經濟逐步回暖的證據。聯儲局提早收緊政策的可能性較低,息率由現在直至2023年或仍將維持不變。

在疫苗廣泛應用的預期下,加上經濟持續復甦的憧憬,第二季,我們繼續看好股市。當中,看好亞洲,輕微看好美國、日本及香港,中國中性,歐洲輕微看淡。債券方面,我們整體輕微看淡,並建議降低存續期。