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施羅德投資管理:哪些股票板塊能夠對抗通脹升溫?
2021年04月21日

施羅德投資管理研究及分析策略師、特許財務分析師 Sean Markowicz

由於市場充斥著對財政刺激方案和疫情後的開支急增有可能推高通脹的隱憂,近期債券孳息率大幅向上引發了股票市場的波動。按名義孳息率與美國抗通脹債券孳息率差額計算的5年通脹預期已從疫情期間的低位大幅回升至現時2.5% 的水平,是自2008年以來的最高水平。

一般而言,適度通脹通常會伴隨著經濟、利潤和股價的增長,因此對股市有利。然而,若經濟增長過熱而通脹又太高的話,形勢便有可能會迅速轉為對股市投資者不利。 幸好,通脹升溫並不是對所有板塊都會帶來同樣的影響。一些板塊的表現可能會相對其他板塊更為穩健。雖然股市在通脹高企和持續向上的情況下一般都表現低迷,但從行業的層面而言,投資者仍有可能在個別板塊避險的。

包括石油及天然氣公司在內的能源行業便是其中之一。這類公司以往有 71% 的時間跑贏通脹,而每年平均的實際回報更達到9.0%。 這是相對直觀的結果。能源股的收入自然是與作為通脹指數關鍵組成部份的能源價格掛鈎。因此,這些股票的表現在通脹升溫之際亦自然會造好。

另一種可以在通脤風險中提供保護的是房地產投資信託股票。這些公司以往有 67% 的時間跑贏通脹,並平均錄得4.7% 的實際回報。房地產投資信託股票能夠通過持有的房地產資產轉嫁租賃合約和房地產的價格升幅,從而對沖部份通脹風險,因此亦是合理的。 相反,房地產按揭信託是表現最遜色的行業之一。正如債券一樣,房地產按揭信託的票息價值會隨著通脹上升而下降,繼而讓孳息率上升和價格下跌,以作彌補。這個道理同樣適用於資訊科技股未來的利潤增長預期。由於相關企業大部份的現金流預期需要到遙遠的未來方能實現,在通脹升溫的情況下,按現價計算的現金流價值便將明顯地低得多。

另一方面,由於金融股的現金流通常都是集中地以較短時間實現,因此表現亦相對較好。然而,高通脹仍有可能帶來負面影響,對銀行而言更是如此,因為這會蠶食未來方會償還的現有貸款現值。公用事業股能夠成功跑贏通脤的時間只有50%,表現略為令人失望。公用事業在本質上已然是壟斷企業,按道理應該可將上漲成本轉嫁予消費者,藉以維持毛利率,但在現實中,監管部門通常會介入,讓這些公司無法完全轉嫁成本。此外,由於公用事業股的業務和派付的股息具有穩定性,因此在交易中通常會被視為「債券替代品」。這意味著當通脹上升(及債券價格下跌)時,它們被拋售的情況將較其他行業嚴重。

與此同時,雖然黃金通常會被投資者視作對沖貨幣貶值的理想選擇,但貴金屬及採礦行業企業的往績則好壞參差。 平均而言,這類企業在通脹高企及持續上升的環境下可錄得 8.0% 的平均實際回報,但實際的兌現機率就像「擲公字」一樣,以往只有 47% 的時間能夠跑贏通脹,遠低於很多其他行業。概括而言,若通脹確實在某個階段出現回升,股票價格或會因此出現負面反應。