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經濟穩步復甦 信安:價值股受惠樂觀盈利前景
2021年04月29日

信安資金管理(亞洲)高級投資策略師陳曉蓉
踏入第二季後,長債息升勢有所收窄,美國十年期國債孳息率從三月底1.75%的高位,回落至1.6%左右水平。大規模財政刺激的憧憬下,經濟預期將持續改善,長債息率年內或仍有進一步的上行空間。長債孳息率可以通過實際利率與通脹預期組成,即使實質利率預期維持在負值,隨著通脹預期逐步攀升,長債息年內有機會觸及2%或以上的高位。

2013年債息抽升的情況不一樣,今次債息向上主要由通脹預期上升主導。隨著食品與能源價格進一步攀升,通脹預期年內或將繼續升溫。從平衡通脹曲線(Breakeven Inflation Curve)可見,市場預期未來一年的平均通脹將攀升至2.6%,高於中長期的通脹預期。至於實質利率,儘管美國經濟復甦將推動實際利率上升,但基於短期內聯儲局不大機會改變政策方向,實際利率較大機會繼續保持負值。

在研究不同資產類別與通脹相關性的過程中我們發現,債市較股市更易受到通脹影響,當中,核心債券投資如美國國債、投資級別債及按揭抵押債券,由2003年到現在,與當地滾動12個月消費者物價指數(CPI)形成負相關性,代表這類型資產有機會因為通脹向上而出現負回報。事實上,美國主權債第一季的回報是1981年以來最差,引證歷史數據研究所得的結果。

因此,我們建議投資者考慮由傳統債券投資,轉投其他債券資產類別。由於具有息差優勢,加上與經濟復甦關連度較高,高收益債反而有機會受惠通脹向上,尤其是短存續期高收益債券,或能降低對利率變動的敏感度;投資者亦可以考慮轉投其他同樣提供潛在穩定收益的優先證券,作為股債混合工具的優先證券主要由歐美金融機構發行,資產質素一般較為穩健。

股票方面,亞太區股市相較環球股市或美股與通脹相關性較高,基本因素相對吸引的亞太市場有機會繼續吸引資金流入。同樣,價值股普遍亦相對增長股與通脹相關性較高,雖然現時估值已偏高,惟基於經濟仍將穩步復甦及債息持續向上的憧憬,如能源、金融及工業等傳統板塊,或將繼續受惠相對樂觀的盈利前景。