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通脹升溫下的投資策略
2021年05月13日

美國4月消費物價指數按月上升0.8%,按年上升4.2%,是逾十二年以來最大升幅;扣除食品同能源價格的核心指數按年亦升3%,創1982年以來最高增速,顯著高於市場預期。隔晚投資市場顯著波動,美股標普五百指數急挫2%,美國十年債息重上近1.7厘水平。市場通脹預期進一步升溫,從Breakeven Inflation Rate 反映的未來一年平均通脹預期攀升至3.1%以上,高於中長期的通脹預期。

從今次通脹主要驅動因素—服裝、住所和二手車價格我們見到,美國經濟重啟導致的供應鏈壓力及強勁需求已在物價上反映出來。值得注意的是,大宗商品價格並未對本月的通脹數字作出關鍵的貢獻,亦代表隨著油價向上壓力進一步反映,短期內(尤其六月)的通脹數字有機會進一步攀升。在基數影響下,通脹上升的情況可能會持續多幾個月,然後再隨著基數效應及供應短缺導致價格壓力緩和,年底前逐步回落。

市場憂慮聯儲局會否因此提早收緊貨幣政策。考慮到核心通脹必須較長時間持續高於2%,才會觸發局方調整利率,我們仍然傾向相信最快要到2023年較後期,才有條件加息。即使明年有機會逐步減慢買債,但我們相信,聯儲局最早去到今年下半年才會表達收緊政策的訊息。即使縮減買債規模,整體資產負債表仍將處於擴張狀態,為經濟提供一定支持,投資者暫時無須過慮。

當然,即使實際利率因為聯儲局政策方向暫時不變保持在負數,通脹預期向上仍較大機會帶動長債孳息率繼續向上,美國十年期債息有機會在年內觸及2%以上(2019年7月以來高位)。長息進一步向上,或對傳統債券投資不利。

在研究不同資產類別與通脹相關性的過程中我們發現,債市較股市更易受到通脹影響,當中,核心債券投資如美國國債、投資級別債及按揭抵押債券,由2003年到現在,與當地滾動十二個月消費者物價指數(CPI)形成負相關性,代表這類型資產有機會因為通脹向上而出現負回報。事實上,美國主權債第一季的回報是1981年以來最差,引證歷史數據研究所得的結果。

因此,我們建議投資者考慮由傳統債券投資,轉投其他債券資產類別。由於具有息差優勢,加上與經濟復甦關連度較高,高收益債反而有機會受惠通脹向上,尤其是短存續期高收益債券,或能降低對利率變動的敏感度;投資者亦可以考慮轉投其他同樣提供潛在穩定收益的優先證券,作為股債混合工具的優先證券主要由歐美金融機構發行,資產質素一般較為穩健。

股票方面,亞太區股市相較環球股市或美股與通脹相關性較高,基本因素相對吸引的亞太市場有機會繼續吸引資金流入。同樣,價值股普遍亦相對增長股與通脹相關性較高,雖然現時估值已偏高,惟基於經濟仍將穩步復甦及債息持續向上的憧憬,如能源、金融及工業等傳統板塊,或將繼續受惠相對樂觀的盈利前景。股市債市以外,商品及房地產信託基金(REITs)等資產的表現可較追貼通脹率。房地產資產信託可通過將價格升幅轉嫁至租賃合約和樓價之上,以對沖通脹的影響。

信安資金管理(亞洲)高級投資策略師陳曉蓉