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保德信固定收益 - 第四季度市場展望 - Robert Tipp
2021年10月28日

保德信固定收益(PGIM Fixed Income)的第四季度市場展望

保德信固定收益首席投資策略師、全球債券主管Robert Tipp

全球經濟面臨下行風險,能源價格大幅飈升,通貨膨脹上升,有可能削弱購買力

經濟活動面臨新的不利因素,預計將減慢明年的需求

對中國2022年國內生產總值(GDP)的預測低於市場預期,導致市場預期貨幣和財政政策將大幅放寬,以阻止經濟放緩

如果目前的政策未有放寬,中國經濟或面臨嚴重硬著陸的巨大風險,恒大的離岸債權人將不可能得到紓困

疫情好轉推動經濟增長和通貨膨脹,將長期利率提升至有吸引力的水平。在經濟基本面和全球央行急於控制通脹的渴望之間,任何接近2021年春季水平的潛在短期利率飆升,都可能導致未來幾個季度的收益率下降。價差產品的平均表現可能優於市場,但與迄今為止的疫情好轉相比,其速度大幅放緩,鑑於即將出現大量不確定性和風險,普遍積極的市場前景可能會偶爾出現波動,為增值創造機會。

但重要的是,保德信固定收益預計在經濟放緩的情況下,來年的平均增長率高於潛在增長率。雖然需求已從最初經濟重新開放的高峰時期回落,但仍保持強勁走勢。相反,供應限制可能阻礙了經濟進一步復甦。我們預計,未來幾個季度的需求將保持強勁。如果供應限制已成為約束經濟增長及推高通脹的關鍵因素,那麼它們在未來幾個季度的可能解決方案將對一些無法實現的活動進行彌補,從而抑制目前的通脹壓力,為明年的增長前景帶來上行風險。

然而,經濟活動的新不利因素已經開始累積,這些不利因素預計將在明年減慢需求,並增加全球經濟的下行風險。由貨物需求驅動的全球經濟復甦,支撐了中國的經濟增長,但也使中國當局能夠對特定行業進行監管打擊,並更全面地收緊房地產市場政策。因此,我們對中國2022GDP的預測低於市場預期。我們預計中國將大幅放寬貨幣和財政政策,以阻止經濟放緩,儘管我們並不認為恒大的離岸債權人可得到紓困。在全球範圍內,能源價格的大幅飆升,加上通貨膨脹上升,均有可能削弱家庭購買力的提升空間。

房地產對中國GDP及其財富舉足輕重,如果當前的政策不放鬆,或將出現巨大的硬著陸風險。這樣的結果雖然不會成為另一個「雷曼時刻」,但也會對實體經濟造成較嚴重的衝擊,並通過進出口等非金融渠道在國際上蔓延。因此,我們預計有關當局或將大幅放寬財政和貨幣政策,同時房地產政策也會進一步放寬。此舉將帶來雙重風險,一方面是進一步加大道德風險期望,另一方面是失去對房地產投資的信心,而任何一種都不利中國的前景。

考慮到通貨膨脹持續及超過通貨再膨脹的資產價格,包括一些國家的樓價出現兩位數增長,很多央行都認為現在是時候解除部分刺激政策,以減少通貨膨脹持續出現或加劇金融失衡。不過,央行加息也引起外界注意。目前在全球疫情中出現的不尋常宏觀環境,加劇了無意中的政策錯誤而造成的風險。雖然政策放寬對個別國家而言可能是有意義的,但集體同步放寬政策可能會阻礙全球經濟復甦。

我們的基本假設仍然是預計明年全球經濟將受到穩定增長支持,一些供應瓶頸可得到緩解,各國央行也稍微放緩腳步,從而最終扭轉通脹壓力。儘管2022年的全球經濟增長可能仍然高於走勢,但其走勢越來越受到一些不常見的阻力影響,包括長期通貨膨脹,同時取消寬鬆的全球貨幣政策,以及令人震驚的打擊企業行動。