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信安資金管理(亞洲) – 聯儲局或最快2022年加息
2021年11月05日

信安資金管理(亞洲)高級投資策略師陳曉蓉

聯儲局落實11月開始縮減買債,決定符合我們早前的預期。過去兩個月,美國就業市場維持緊張,僱主招聘成本持續增加,同一時間,通脹數據高企,9月核心個人消費支出物價指數(PCE)按年增長3.6%,支持局方於本周議息會議後落實縮減買債。局方表明將於11月中開始,每個月縮減買債150億美元,若果縮減速度不改變,計劃將於明年6月結束;整體縮減速度將較2013年快。當然,實質縮減速度仍取決於經濟狀況的進展,但我們認為,為免市場帶來衝擊再次引發「縮減恐慌」,加大每月縮減規模的機會將會非常低。

對於通脹的定調,今次的議息後聲明表示,通脹上漲「反映因素預計是過渡性的」,而非早前指出「大致反映過渡性因素」。對於全民就業的定義,主席鮑威爾未有提供確實數字目標,並暗示疫情後有部分職位可能永遠流失,顯示局方可能正在降低所謂最大就業的門檻。對於這些講法,市場解讀為即使就業市場進展依然落後,面對通脹向上的風險,聯儲局希望保留結束買債計劃後盡快加息的權利。議息結果公布後,美國聯邦基金利率期貨顯示,聯儲局在明年7月加息的可能性為90%,預期進一步推前;多數交易商認為,美國明年將加息兩次。

我們認為,美國整體經濟及通脹趨勢符合逐步退市的條件,市場普遍早已建立第四季展開縮減買債計劃的預期。因此,即使開始縮減買債,對經濟及資產價格的影響相信亦非常有限。事實上,當年聯儲局落實縮減買債後,主要資產類別一年後普遍累計錄得正回報。當中,環球股市雖然曾短暫回吐,但一年後回報仍達約5%;美股回報更加理想,一年累積回報近14%,三年累積回報更達兩成半。

對於加息,我們的看法較市場保守。基於買債計劃有機會在明年中結束,我們傾向認為,若經濟數據表現維持強勁,將支持聯儲局於明年底前展開加息,並於20232024年各加息三次,惟局方於加息上的取態將維持審慎。醖釀加息的時候以及加息初期,市場有機會出現調整。因此,未來美國通脹走勢相當重要,一旦聯儲局加息預期進一步升溫,有機會觸發市場回吐。

油價的走勢、美國勞動力市場會否再趨緊張,及消費市道是否繼續熾熱,均有機會在未來幾個月持續推高通脹,成為經濟增長面對的隱憂。暫時而言,我們的基本預測依然是通脹有機會在第四季見頂,惟整體數字預期依然高企,直至明年供應鏈短缺的問題逐步解決,下半年重返接近局方2%的目標。

面對多數成熟市場央行已不同程度「收水」,反映利率、貨幣增長、息差、市場趨勢及波動性等因素的環球金融狀況指數,從年初的0.7回落至十月底的0.47,過去兩個月,數字反映主要地區的金融狀況都有所收緊;但整體而言,數字依然處於寬鬆的水平。值得注意的是,目前聯儲局資產負債表規模高達8.5萬億美元以上,是對上一次縮減買債時 ─ 2013年底的一倍有多。2022年,整體G4(美國、歐元區、英國及日本)的資產負債表仍將處於擴張狀態,市場流動性維持相對充裕。

縱使貨幣政策整體不及之前寬鬆,環球經濟趨勢向好,疫情緩和及接種率持續加快,加上基本因素相對樂觀,尤其是在企業盈利增長帶動下,股市的表現較大機會持續領先,第四季我們維持輕微看好股票的看法,特別是成熟市場股票。