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富達國際:2022年中國市場投資展望
2022年01月12日

 

 

 
   

 

新冠疫情反覆無常,加上出現Omicron變種病毒,持續為全球經濟復甦增添不確定性。而隨著流動性趨緊,歐美政策也陷入進退兩難的處境。富達國際認為,中國內地在政策定調重回穩定增長的目標下,將持續推動結構性改革,並預期其貨幣政策將保持相對寬鬆與獨立、中國股票以及債券市場在全球仍具吸引力、料外資持倉將持續上升。

 

A股核心資產性價比高,持續吸引全球市場,危機中顯契機,穩中求進

 

富達國際中國區股票投資主管及基金經理周文群表示, 2021年中國宏觀槓桿率下降,經濟增長速度也明顯放緩;下半年開始受疫情反覆,以及房地產調控影響,投資、消費和信貸需求都呈現疲弱狀態。海外市場經歷疫後的快速恢復後,經濟增長面臨壓力;年底則因Omicron變種病毒快速傳播,為全球經濟復甦再次帶來不確定性。

 

踏入2022年,中國內地在面對需求緊縮、供給衝擊、預期增長轉弱等三重壓力下,中央政府的重點在於穩定增長。202112月開始密集政策定調,以及政策維持寬鬆,讓我們對2022年經濟觸底回升更有信心。

 

有鑑於中國內地應對疫情時,一直維持實施正常的貨幣政策,預期2022年將有更大的政策空間來支持經濟發展。由於穩定增長被視為優先要務,相信中國內地的經濟結構性改革仍會持續。反觀海外市場,全球央行經歷兩年的巨量流動性投放後,許多國家可能面臨貨幣政策趨緊的壓力,且在央行大幅擴張的資產負債表,以及通脹壓力不斷升溫下,將限制歐美政府再度寬鬆的可能性。

 

在預期政策寬鬆的背景下,料中國經濟會在2022年觸底反彈。從業績加速增長和估值的角度來看,A股核心資產頗具吸引力,反映自2015年起外資持續流入的原因,並相信此情況將持續。同時,富達認為在增長股方面,投資者在2022年將更注重估值的安全邊際。在板塊方面,我們則看好消費、建材、地產供應鏈等相關產業。

 

其中,消費產業的長期增長趨勢相對穩定。隨著PPI/CPI縮窄,定價能力強的中下游消費品企業的盈利能力有望恢復。202112月以來降息和降準落地,提供更充裕的流動性,而通常在信用寬鬆期間,與經濟週期密切相關的板塊投資價值會更突出。

 

自疫情爆發以來,「強者恆強」的邏輯同時體現在新興產業和競爭激烈的傳統行業中,並得以延續,例如在建築塗料、防水材料、餐飲、連鎖酒店集團等板塊中,相關龍頭企業的市佔率和集中度均有所提升。此外,受益於中國內地的結構性改革,內地產品仍有一定空間可替代進口產品,而專門的新興產業如半導體、工業塗料、機械零件等也具投資機會。

 

寬鬆與獨立的中國貨幣政策,及持續分化的信用利差,為地方政府融資平台及中國綠色債券帶來投資機會

 

富達國際固定收益基金經理成皓表示:隨著美國聯儲局逐步展露鷹派姿態,全球加息步伐上升。在疫情、反全球化以及環境因素等推動通脹的結構性因素影響下,海外市場持續面臨超出預期的通脹壓力,中美10年期國債息差,亦可能在2022年進一步收窄至近十年低位。在中國內地「穩字當頭」的政策目標下,預期中國貨幣政策將保持相對寬鬆及獨立,同時,較強的財政控制與地產業融資限制,將令信貸擴張幅度轉趨溫和,因此預計中國政府債券利率將在低位震盪。

 

進入2022年,中國境內債券的孳息率具吸引力,並被納入全球三大債券指數,將進一步提高國際投資者對中國債券市場的關注度,因而推動國際資本繼續流入中國債券市場。同時,債券市場身為中國資本市場不可或缺的組成部分,其存量規模在12月中達到130萬億元人民幣,加上中長期純債基金的規模近年不斷增長。此外,中國債券和其他資產類別的關連性較低,相對提供較好的防禦性,對投資者仍具配置價值。

 

信用債方面,信用利差自2021年下半年開始出現明顯分化,低評級的信用債發行總量與發行佔比持續下跌。在避險情緒仍高的前提下,預期2022年市場風險偏好難以下降,信用利差將維持在高水平。

 

按投資板塊來看,基於不少融資平台的信用利差處於高位,從地方政府融資平台中可尋找投資機會;同時,增加基礎建設投資成為追求穩定增長必要的一環,不少地方政府近年陸續提出規範和化解地方債的措施,因此存在可挖掘的投資機會。

 

儘管一些市場出現區域化和一刀切的定價劃分,但富達將根據股權、收入結構、各種債務形成等來源,分析和判斷這些平台的重要性,以做出投資判斷。對於核心城市建設,富達更重視各地政府的支持意願,自2019年年底以來,各地政府的支持與措施不斷增加,我們認為一些區域的核心城投債更具投資價值。

 

另外,隨著中國內地逐步推出「雙碳」策略,並不斷提出支持綠色信貸的政策,其發行數量與規模逐年提升,富達認為中國綠債市場發展前景可期,建議投資者考慮納入資產配置。